台灣 7 月生產者物價年增 16.94%，卜蜂（1215）月營收年增 8.1%，但上半年每股盈餘只剩去年全年的 31.1%——營收成長與獲利成長已脫鉤一個季度以上。這件事之所以重要，在於市場給的 trailing 12.7 倍、五年分位 9%，看似教科書式的低檔買點，實際上是把一個即將被滾出去的高基期分母當成便宜；同時支撐多頭敘事的另一根柱子「進口深色肉貴」也在鬆動，8 月最後一週五個主要部位同步走弱，本刊自有追蹤的到岸成交紀錄顯示 10 月船期已由溢價翻為折價。本刊的判斷是：把分母換成今年口徑後，這檔股票只是回到五年中位，而非底部評價；第四季本土雞價的保護傘會變薄，賣方最一致的「下半年逐季走高」共識，同時押注雞價、飼料利差與業外三件事，而其中兩件由進口價格與生產者物價決定。

• 低本益比分位是舊分母造成的錯覺，換成今年前瞻口徑後只是回到五年中位水準
• 進口深色肉四年多頭在 8 月鬆動，屠宰量、庫存、到岸價差三個獨立來源指向同一方向
• 上游物價加速、下游售價受監督，十餘個百分點的傳導缺口是長期結構稅而非暫時摩擦

1. 錢從哪裡來：18.8% 與 13.3% 的距離
2. 深色肉的四年多頭，在 8 月最後一週鬆動
3. CIF 高雄：從溢價 3.5 分到折價 3.0 分
4. 分位 9% 的便宜，是分母還沒縮水的便宜
5. 賣方最一致、也最脆弱的那個假設
6. 空方的三顆子彈，與多方誠實的反面
7. 什麼會證明本刊錯了