Company · 深度拆解：FY2Q27 財報後的輝達
輝達毛利率探底 71%，市場改買交付不買敘事
營收與次年指引雙超共識，股價三週只動了 0.32 美元；定價權已從需求敘事移到毛利率谷底與 Rubin 的交付速度。
Summary 摘要
輝達 FY2Q27 營收 962.21 億美元、年增 106%，資料中心占總營收 92.5%，公司甚至罕見提前給出次一會計年度約 70% 的營收成長指引，但股價在三週又一天內只移動了 0.32 美元。這說明需求已被市場完整定價，真正在重估的是毛利率由 75% 走向 71% 的谷底深度、Rubin 從晶片走到機櫃的實際速度，以及次年那筆營收增量究竟從誰的資產負債表流出——三件事裡只有第一件已被寫進公司指引。本刊判斷，定價權已從需求敘事移到交付節奏與上游議價權：載板交期、記憶體合約價與電力時程，比任何一份出貨量預估都更能解釋接下來的股價，而循環融資與擔保集中度則決定了下行時的斜率。
Key Points 重點
- 營收與次年指引雙超共識，股價三週僅動 0.32 美元，需求已被完整定價
- 毛利率指引由 75% 一路寫到 71% 至 72%，而調價要到 FY1Q28 才生效
- Rubin 的公司口徑與供應鏈訪查差一到兩個季度，市場為交付付溢價、為敘事打折
Inside 全文章節
- 錢從哪裡來：962 億美元怎麼分
- 毛利率的三個季度：75、74、71
- Rubin 有兩張時間表
- 每 GW 400 億美元：會計成立，物理呢
- 資金從哪裡來：循環融資的邊界
- 賣方的一致與最脆弱的假設
- 空方論點，與什麼會證明本刊錯了
訂閱版全文
訂閱版含八張對照表、月收盤價序列與六項檢查點，並列出毛利額不縮水的營收門檻與四條否證條件。 全文 33 段、8 張數據表、1 條時間序列、6 個檢查點與數字附錄。
訂閱 AHI Journal